实力还是运气？深度扒一扒张坤，也给他的狂热粉泼一盆冷水

1. 实力还是运气？深度扒一扒张坤，也给他的狂热粉泼一盆冷水

 上一期写了朱少醒（详见昨天跟别人辩论到半夜，朱少醒到底是大宗师还是九品高手？），这一期我们聊聊张坤。
   近五年傲人的收益加上1200个亿的管理规模，让张坤封神了。
   从没见过有哪个基金经理有张坤这样的礼遇，粉丝疯狂地追捧，仿佛 娱乐 明星一般。
      那么，张坤封神，靠的是实力还是运气呢？
   我在选基金的时候第一个要排除的就是靠运气取得高收益的。
   有两种基金的嫌疑最大，一种是基金经理管理时间短的，根据“飞镖理论”（详见我的一篇问答：市场基金那么多，怎么选择基金产品获得最大的收益呢？），管理时间越短，运气的影响越大，所以五年以内的基金经理我是基本不研究的。第二种就是撞风口的。尤其各种行业类的基金经理，比如葛兰等。医药牛了，葛兰就牛了。
   张坤是重仓消费的，他的收益到底是实力获取还是消费的风口撞到了他身上呢？
   我们从一些蛛丝马迹中去找找答案。
   张坤是从2012年9月28日接班何云峰开始管理易方达中小盘混合的（管理时间最长，数据最多）。
   临近国庆长假，调仓已来不及，我们看看12年三季度的十大持仓情况。
      我们发现何云峰的持仓集中度不高，行业也比较分散。
   张坤接手之后的四季度。
      除了清仓洪涛股份以外，动作不大。
   时间来到了13年，从二季度开始，茅台第一次出现在了张坤的十大持仓中，且一直持续至今。
   也是从13年开始，消费股在张坤的持仓中占比越来越高，持股集中度也越来越高。
      到13年四季度，消费类的股票就占了他前十大持仓中的八席。
   也就是说，从13年开始，张坤就把宝押在了消费上。
      那么从13年开始之后的几年，张坤的业绩怎么样呢？
      我们发现，在消费股起飞前的三年，张坤的业绩乏善可陈。
   在张坤苦苦等待了三年之后，16年开始，以茅台为代表的消费类股票开始飙涨。
     
      随之飙涨的还有张坤的业绩。
       事情很明显，张坤的研判并不准，而是早了三年！ 
   我们再看看换手率和择时能力。
      张坤的换手率不高，有人就说这是张坤价值投资的证明，我不这么认为。
   换手率低只能说明他喜欢中长线投资，而我们本质上需要的不是一个做中长线的选手，而是一个赚钱的选手，不是吗？
   再看择时能力。
      择时的迹象不是很明显，有过几次小的择时，也算不上高明。
   很多人津津乐道的是张坤坚定地持有了茅台8年，但事情的其中曲折却没有认真研究过。
   说说我的结论：
    1.市场对基金经理的要求很高，张坤绝不会是算好了三年之后消费股会起飞，从而先建好仓位等待。他建仓之所以早了三年，绝对是他把风口判断早了。 
    2.幸好，张坤煎熬了三年没有被市场淘汰，终于等来了风口。他活过来了，并且被粉丝封神。 
    3.假如从现在开始，接下来的几年茅台类的股票需要用震荡甚至下跌来消化高估值，张坤会很难做。风格漂移会失去很多追随者，况且1200亿的大船想掉头也很难。风格不变，收益会下滑，曹名长的今天搞不好就是他的明天。 
    4.虽不宜重仓，但整体而言，我对张坤还是肯定的。茅台就在那儿，谁都可以买，而张坤买了，并且是坚定的持有，这一点很多基金经理就做不到。 
    5.从2017年，他也开始涉猎医药股，希望他能不断扩大自己的能力圈，这样收益会更稳定。 
   下面是张坤20年四季报的截图。
   （我敢说，很多人从没有看过自己基金的定期报告）
      他还是很诚恳的，能认识到自己的不足。
   我的系列文章写明星基金经理的缺点，不是为了去否定他们，而是为了对自己的基金持仓加深了解，做到心中有数，不盲目。
     新一期分析张坤的文章已上线，针对大家争议最大的几个问题做了解答。扒完张坤我们接着扒留言中呼声最高的  曲扬  。

2. 张坤是谁？

这哪是去中心的市场？凡事都需要偶像引领，张坤是神，所历之处，皆被提及。  
  
   张坤跑了，张坤又来了，然后潜伏了，甚至吹响集结号……公募一哥很累，在每天的资讯里变换着姿势。  
  
   从来都是企业成就投资者，而不是投资者成就企业。  
  
   所以，张坤是谁？没有张坤，就不会走路了，就给整不会了？  
  
   基金经理持有的是一个大组合，在个别公司上的进退，没有方向性意义，而且没有你想的那么崇高，可能只是以资金优势推动趋势，无关基本面和成长性。  
  
   不是因为张坤撤退，所以通策医疗两跌停，也不会因为张坤撤退，意味着通策医疗长期逻辑改变。  
  
   两者没有关联。  
  
 
  
  
   张坤在一次访谈中分析过上海机场：  
  
   2016年我在研究互联网，一下就想明白它的商业模式了。  
  
   当时，大家还觉得它是一个公用事业股。但我认为，它本质就是一个微信，把所有的基础设施、跑道建好之后，就是一个基础平台，这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。  
  
   这段话给许多人醍醐灌顶的感觉。  
  
   2016年Q4，上海机场进入易方达中小盘前10大持仓，一度成为第一重仓。  
  
   在今年春季的逆境中，张坤清仓上海机场，可能有不得已的因素。  
  
   但上海机场的基本逻辑没有变化，疫情的影响、议价能力的变弱，只是暂时的。  
  
   今年9月，上海浦东机场完成旅客吞吐量约227.3万人次，环比增长约75.5%。上海机场股价触底后，反弹接近40%。  
  
   上海机场不会因为张坤清仓而变差，美年 健康 也不会因为张坤建仓而变好。  
  
   去年Q3，张坤大举建仓美年 健康 超过16亿元，到处都在讨论是否抄作业。  
  
   今年Q1，易方达中小盘持有美年 健康 18780万股，市值28.96亿元，占基金净值9.20%，超越贵州茅台、五粮液排在第一位。  
  
   至今，美年 健康 股价已腰斩，易方达中小盘已改名为易方达优质精选。  
  
   今年Q2，易方达中小盘仍然持有美年 健康 18000万股，市值已萎缩到16.4亿元。  
  
   美年 健康 看上去是很美的生意，但体检连锁的商业模式是有缺陷的。  
  
   三甲医院普遍有体检中心，可以一体化治疗，作为一个导流入口，只会愈加强化。体检连锁没有竞争优势，表面上排长队，天天爆满，实则获客成本高，销售费用率不能完全说明问题，但也可以看见冰山一角。  
  
   医疗连锁的销售费用率普遍不高，通策医疗接近于0，爱尔眼科9.55%，但美年 健康 达到26.50%。  
  
   体检行业医疗属性不强，提供的服务没有量化评估标准，同质化严重，客户粘性低，要持续投入用于营销、获客。  
  
   体检连锁扩张不难，难在可盈利扩张，美年 健康 旗下体检中心已超过600家。业绩有明显的季节性，今年上半年亏损4.28亿元，旺季集中在下半年，Q3预告盈利16771万元-20771 万元，同比下降37%-22%，甚至低于2017年Q3净利润。  
  
   商誉账面价值40亿元，规模愈大，每况愈下。  
  
 
  
  
   豆瓣网上有一个跨年神贴《有木有基金经理黑名单？》，至今仍在更新。  
  
   南方基金黄亮排第1，估计是南方原油给基民留下惨痛记忆，南方沪港深核心优势混合任职300天回报-3.45%。  
  
   并列第1的是诺安基金蔡嵩松，把一只非主题主动权益类基金玩成一只类半导体ETF，但业绩却逊于半导体ETF，激进配置。  
  
   华宝基金周晶排第2，管理著名的华宝油气，今年咸鱼翻身，不过基金成立以来回报-48.08%  
  
   汇添富基金郑慧莲排第3，汇添富互联网核心资产规模54.76亿元，任职269天回报-15.55%。  
  
   并列第3的是易方达基金郭杰，易方达核心优势任职266天回报-12.34%。  
  
   第4名是鹏华基金余斌，现已跳槽到大摩华鑫基金，任职鹏华证券分级B回报为-90.93%，不过是被动跟踪指数，与基金经理没有相关性。  
  
   第5名是华安基金杨明，饱受诟病的是2018年1月发行的华安红利精选混合，但任职回报已达55.65%，成功反转。  
  
   第6名是大摩华鑫基金夏青，管理的6只基金，几乎全绿，已离任，被称为大摩史上最差基金经理。  
  
   第7名是海富通基金吕越超，引起争议的是海富通股票混合基金，2020年前6个月内收取的管理费高达5200万，同比增幅高达100%，却踏空牛市。  
  
   接下来是汇安基金刘田，管理的基金多为负回报。  
  
   最近基民要求要求把前海开源曲扬加上去，今年成立的4只基金均为负回报。  
  
   基民注重短期收益，对基金经理可能有不理性评价，而且很多分不清主动基金与指数基金的区别。  
  
   所有基金里面最应该封神的是中邮核心成长，2007年成立以来收益为1.07%，大部分时间跌破净值，至今规模仍然高达58亿元，是绵延14年的痛苦记忆。  
  
   忘掉那些年追过的基金经理。  
  
   人生三问：我是谁？我在哪？我要做什么？